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來源：西科控股 | 2024年02月21日 16:50:53
2024年1月1日，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊、中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩在《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)》發(fā)表署名文章：《把握硬科技發(fā)展黃金期 倡導(dǎo)ESK價(jià)值投資理念》，闡釋ESK價(jià)值理念及其內(nèi)涵。
伴隨著硬科技的興起，資本市場的投資范式發(fā)生革新，以投資經(jīng)濟(jì)價(jià)值（Economic Value）、社會價(jià)值（Social Value）和知識價(jià)值（Knowledge Value）為核心的ESK（經(jīng)濟(jì)-社會-知識）價(jià)值投資理念問世。
更重要的是，投資應(yīng)當(dāng)回歸本源，為經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)步的源動(dòng)力——知識“保駕護(hù)航”，通過支撐知識創(chuàng)新，進(jìn)而推動(dòng)金融體系與科技創(chuàng)新加速融合。
PART 1? ? 科技創(chuàng)新支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展
首先，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，科技是當(dāng)之無愧的第一生產(chǎn)力。前工業(yè)革命時(shí)代，由于缺乏技術(shù)創(chuàng)新，人類社會一直無法逃出“馬爾薩斯陷阱”。據(jù)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家安格斯·麥迪森（Angus Maddison）統(tǒng)計(jì)，從公元元年至公元1820年左右，世界經(jīng)濟(jì)增長曲線幾乎就是一條直線，直到工業(yè)革命之后，“馬爾薩斯陷阱”才得到解決。
其次，當(dāng)前中國比過去任何時(shí)候都更加需要科技創(chuàng)新。邁克爾?波特（Michael Porter）曾提出，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展會經(jīng)歷以下四個(gè)階段：要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、財(cái)富驅(qū)動(dòng)，以上四個(gè)階段依次推進(jìn)。改革開放30年以來，要素驅(qū)動(dòng)和投資驅(qū)動(dòng)兩輪并行，我國充分發(fā)揮了勞動(dòng)力和市場兩方面的比較優(yōu)勢，成為貿(mào)易大國、消費(fèi)大國和“世界工廠”。如今，人口紅利消失之下，我國從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)邁向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)已成必然。
最后，在當(dāng)前的國際國內(nèi)形勢下，大國之間科技競賽、經(jīng)濟(jì)競賽、文化競賽都在如火如荼地展開，尤其是在前沿科技發(fā)展布局上，人工智能、量子科技、新材料、新能源等在內(nèi)的熱門領(lǐng)域競爭趨勢加劇。
不過，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資基金，科技創(chuàng)新后勁不足，高端產(chǎn)業(yè)就難以發(fā)展?？v觀歷史，金融資本都與創(chuàng)新形影不離，第一次科技革命中股份制、銀行和資本市場加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化；第二次科技革命中國際化投行、保險(xiǎn)與信托滿足科技創(chuàng)新大規(guī)模融資需求；第三次科技革命催生現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)公司。
如今，到了硬科技創(chuàng)新的黃金期，更加需要金融資本在科研創(chuàng)新力度、廣度和精度上給予全面的支撐，為科技企業(yè)的孕育成長提供助力。
PART 2? ?金融資本與科技創(chuàng)新的三大矛盾
據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，僅科創(chuàng)板首批上市的25家企業(yè)中，就有23家獲得PE/VC機(jī)構(gòu)約124億元的投資。截至年末，已在協(xié)會完成登記的私募投資基金管理人合計(jì)23667家，備案私募投資基金共145020只，管理資產(chǎn)規(guī)模202817.9億元。而在芯片半導(dǎo)體、人工智能、新能源汽車、航空航天等未來產(chǎn)業(yè)背后，也有越來越多的金融資本的身影。
可以想見的是，未來在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)板、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等諸多領(lǐng)域，金融資本將會起到更大的助力。而為了更好地推動(dòng)金融與科技的融合，我們?nèi)杂袔讉€(gè)矛盾點(diǎn)亟待解決。
矛盾一：金融資本追求確定性和科技創(chuàng)新的不確定性之間的矛盾?？萍紕?chuàng)新全周期歷程有三個(gè)階段，第一階段是科研階段，是“0-1”階段；第二個(gè)階段是科技成果轉(zhuǎn)化，是“1-100”階段；第三，是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，是“100-100萬”階段。每個(gè)階段都需要專門的資金支持和投入。
當(dāng)前，科技成果轉(zhuǎn)化階段以及早期科創(chuàng)企業(yè)處于真空地帶，國家財(cái)政資金難以惠及，且周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)通常很難拿到銀行的貸款支持，社會資本參與意愿不強(qiáng)烈。
矛盾二：科技創(chuàng)新領(lǐng)域的長周期和金融的短線屬性之間的矛盾。尤其是在一級市場的募、投、管、退方面，我國缺乏長期耐心資本下，在以“回報(bào)LP投資增值”為核心目標(biāo)之下，金融資本更傾向于選擇“短、平、快”項(xiàng)目，最終導(dǎo)致了部分金融資本偏離了最優(yōu)目標(biāo)，沒有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有服務(wù)社會民生。例如，曾經(jīng)火爆的P2P項(xiàng)目一度收獲了諸多資金，但也很快消失。
矛盾三：科技創(chuàng)新早期融資需要的“小體量”資金和中國“大體量”金融供給模式之間的矛盾。早期科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求多為百萬級、千萬級規(guī)模，相較于傳統(tǒng)大企業(yè)動(dòng)輒數(shù)億元、數(shù)十億元的融資需求，同樣的放貸金額需要銀行投入更多的人力，面臨更為復(fù)雜的工作細(xì)節(jié)，人力、財(cái)力成本面臨較大提升。
為了有效解決這些矛盾，資本市場亟待進(jìn)行一場“認(rèn)知革命”，急需形成一個(gè)新的“投資范式”。
PART 3? ? 資本市場需要一場“認(rèn)知革命”和范式革新
第一次革新發(fā)生于20世紀(jì)30年代，投資范式以“利潤最大化，從而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化”為唯一目標(biāo)，單純靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評估企業(yè)價(jià)值。然而，實(shí)踐證明，片面追求財(cái)務(wù)回報(bào)，也會帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，如金融泡沫、財(cái)務(wù)造假和環(huán)保問題。
21世紀(jì)初，第二次范式革新發(fā)生，ESG投資（Environmental（環(huán)境）、Social（社會）、Governance（公司治理））興起。ESG投資除了關(guān)注股東回報(bào)以外，也兼顧社會效益，一時(shí)間引領(lǐng)21世紀(jì)初投資潮流。
不過，ESG投資理念也存在局限，它未將人類文明進(jìn)步和財(cái)富發(fā)展的本源——知識考慮進(jìn)去，尤其是隨著硬科技創(chuàng)新黃金時(shí)代的到來知識價(jià)值的重要性日益凸顯。
事實(shí)上，從第一性原理視角（熱力學(xué)第二定律）去思考經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的底層規(guī)律可以看到，任何一個(gè)系統(tǒng)要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，都需要外界持續(xù)的能量輸入，否則它會慢慢耗散直至崩潰。對于經(jīng)濟(jì)和社會來說，這種“能量”就是知識。
可以說，知識是歷次科技和工業(yè)革命的基礎(chǔ)，也是經(jīng)濟(jì)社會財(cái)富的源頭。立足當(dāng)下，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在從投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的階段，未來30年是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，這使得知識在這個(gè)時(shí)代變得前所未有的重要。尤其是隨著前沿科學(xué)和交叉學(xué)科的迅猛發(fā)展，目前的技術(shù)前沿都具備極高的知識價(jià)值。
以上，便是我們ESK價(jià)值投資理念的背景與緣由。
具體來看， “E”是指“Economic value”（經(jīng)濟(jì)價(jià)值），是對一種商品或服務(wù)給個(gè)人或公司或國家?guī)淼睦娴暮饬?。判斷?biāo)準(zhǔn)包括推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會增長，為股東創(chuàng)造收益，為企業(yè)帶來利潤等；
“S”是指“Social value”（社會價(jià)值），是投資所帶來的正向外部性。判斷標(biāo)準(zhǔn)既包括組織所創(chuàng)造的社會和環(huán)境綜合效益，如對國家、行業(yè)、社區(qū)的貢獻(xiàn)，也包括組織內(nèi)部運(yùn)營和管理帶來的績效提升，如風(fēng)險(xiǎn)管理、人才培養(yǎng)等；
“K”是指“Knowledge value”（知識價(jià)值），是知識對于人類社會的存在和發(fā)展，以及豐富個(gè)體精神生活所具有的價(jià)值。判斷標(biāo)準(zhǔn)在于創(chuàng)造性，如讓人類創(chuàng)造新物質(zhì)和服務(wù)，以及獲得財(cái)富、幸福和力量。
ESK的具體評估標(biāo)準(zhǔn)下表所示。
PART 4? ? 關(guān)于ESK未來發(fā)展的幾點(diǎn)思考與建議
第一，推動(dòng)政府層面對ESK的認(rèn)可。任何一個(gè)概念體系，從頂層設(shè)計(jì)到基層實(shí)踐，都離不開有為政府的強(qiáng)力推動(dòng)。因此，希望未來監(jiān)管部門能夠基于中國國情和市場實(shí)踐，支持和參與理念的宣傳和體系標(biāo)準(zhǔn)的制定。
第二，呼吁科技創(chuàng)投行業(yè)參與ESK標(biāo)準(zhǔn)的完善與實(shí)踐。ESK價(jià)值投資自提出以來，已在中科創(chuàng)星得到了實(shí)踐，形成了一定基礎(chǔ)。但對于行業(yè)而言，仍需要不斷探索新標(biāo)準(zhǔn)和新實(shí)踐，最終形成適合中國資本市場的理念體系。
第三，發(fā)揮投資者的股東作用，引導(dǎo)被投資企業(yè)的ESK實(shí)踐。投資者要從考察企業(yè)的ESK情況，進(jìn)一步延伸到督促企業(yè)踐行ESK理念，從而更廣泛地動(dòng)員社會力量參與ESK。
第四，建立ESK投資聯(lián)盟，大力發(fā)展ESK生態(tài)服務(wù)體系。ESK規(guī)模擴(kuò)大勢必會驅(qū)動(dòng)相應(yīng)生態(tài)體系的搭建，通過政府、創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界，可以推動(dòng)ESK評級體系的完善。同時(shí)，每年發(fā)布一份專業(yè)的ESK報(bào)告，有利于全社會了解ESK價(jià)值投資的發(fā)展。
總之，面向硬科技創(chuàng)新的黃金發(fā)展期，ESK是真正的長期主義、是真正的價(jià)值投資。未來，具備ESK價(jià)值投資理念的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)才能真正對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境友好、社會和諧、規(guī)范治理和創(chuàng)新知識做出貢獻(xiàn)，才能定義未來。
文章來源：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)
作者：中科創(chuàng)星科技投資有限公司米磊、李浩
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